【建投观察】油脂油料市场观察：豆粕-菜系-葵油

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　　CFC商品策略研究　　作者 | 中信建投期货研究发展部

　　作者：田亚雄　　本报告完成时间 | 2025年11月11日

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　　豆粕：1200万吨采购仍有悬念，警惕美豆上行定价充分

　　近期美豆价格从270美分/蒲式耳快速上涨至320美分/蒲式耳，涨幅显著。但国内跟涨动力不足，核心原因在于中国采购重心已全面转向南美。10月份巴西大豆出口高于预期，在670万吨（上年470万吨），对中国装船620万吨（占总出口的92%），对比上年350万吨或75%。此外，10 月大豆进口量在 948 万吨，比去年同期提高 140 万吨，以上都为中国大量采购美豆的可能性增加了悬念。当前美豆对华CNF报价约为447美元/吨，但商业买盘清淡（关税13%抑制买兴），可能实际成交仅仅来自国家储备进行战略性采购，这暗示1200万吨的年度美豆采购目标的实现仍旧存在悬念，若落空这将极大概率抑制美豆反弹空间。国内豆粕需求亦显疲态，下游库存充足，难以推动价格持续上行。若美豆因南美天气改善或物流缓解而回调，国内豆粕将面临更大下行压力。

　　美国环保署发布了一项利空公告，公告显示，EPA 批准了小型炼油厂提出的14 项豁免请求，完全或部分豁免这些企业的的生物燃料混合要求，拒绝了 2 项请求。在此之前，美国环保署部分或全部批准了 140 份请愿书，仅拒绝了 28 份，截至目前只剩下前几年的少数几份仍在审查中。从价格表现看，周五的豁免并未导致美豆油价格下跌，主要是因为市场认为在美国政府关门周期仍然发布了豁免，可能之前市场广为关注的豁免再分配的公布时间也会比预期的早，豁免再分配则会提振需求，市场可能阶段性认可49美分美磅的豆油，若有关于豁免配额再分配的讯息，美豆油有望再度走强，并在油粕比上兑现强势。

　　菜系：政策博弈与供给重构

　　菜系市场受政策与贸易流变化主导。加拿大10月菜籽出口仅64万吨（同比腰斩），主因对中国出口大幅下滑。为弥补缺口，中国积极开拓澳大利亚渠道，目前已采购18船（约100万吨）澳籽。首批澳籽将于11月22日到港，其通关和压榨节奏将直接影响01合约走势。若后续非国企采购放开，供给压力将进一步显现。菜油表现疲软，前期储备采购预期落空，俄罗斯菜油到港形成压力。目前迪拜和俄罗斯报价对国内05合约仍倒挂400-500元/吨，除非加拿大菜籽重新大量进入中国，否则外盘降价意愿较低，实际博弈的焦点还是供给的修复速度。

　　葵花籽油市场展望：供给紧缩定价充分，预期转弱形成价差拐点？

　　当前葵花籽油市场正处于“近端供给紧张”与“远端预期缓和”的博弈格局中。供给端的核心矛盾集中于主产国产量的持续下滑与出口市场的结构性调整，而需求端则受宏观经济与替代油脂价格共同抑制。

　　供给端：全球产量收缩与区域分化，黑海产区仍是全球葵油供给的焦点。2025/26年度俄罗斯葵花籽产量预估为1830万吨，乌克兰为1210万吨，但后期天气仍可能造成额外损失风险。欧盟产区的减产尤为显著，本年度葵花籽产量已降至856万吨，为九年来的最低点，直接导致全球葵油出口资源紧张。上年度（2024年10月至2025年9月）全球葵花油出口量已从1600万吨骤减至1400万吨。

　　然而，未来供给恢复的预期正在增强。关键变量在于阿根廷的复苏，油世界预期其下年度葵花籽产量将显著恢复，压榨量可能增加250-300万吨。同时，尽管俄罗斯因国内消费增长导致其出口潜力长期看可能下降，但近期为回笼资金仍维持出口节奏。油世界预期2026年1-9月，全球葵花油出口量将因压榨量提升而增加140万吨，主要贡献来自俄罗斯、乌克兰和阿根廷。

　　价格与价差：近弱远强的结构显现。近期现货价格已出现松动，反映出季节性供应压力。截至2025年11月6日，乌克兰近月船期葵花油报价降至1245美元/吨，较前周的1290美元/吨明显下跌。葵花油对豆油和棕榈油的溢价虽小幅收窄，但仍处于历史均值上方，这在一定程度上抑制了需求。

　　价差关系的变化预示着潜在的投资机会。未来需重点关注葵油-棕榈油以及葵油-菜油之间的价差是否会出现趋势性拐点。一旦主产国供应如期恢复，葵油相较于其他植物油的溢价优势将面临考验。

　　未来展望：关注核心变量与市场转折点，市场走向取决于几个关键因素的演变。首先是主产国压榨节奏的兑现情况。当前全球压榨量仍偏低，2025年9-12月油世界预期同比下滑50-60万吨。但转折点可能出现在2026年初，市场也很可能提前定价，油世界预期2026年1-8月全球葵花籽压榨量将同比显著增加250-300万吨，前提是农民销售意愿随着阿根廷供应增加而复苏。

　　综合来看，葵花籽油市场在短期内因黑海和欧盟的实质性减产而存在支撑，但阿根廷产量的恢复性增长以及俄罗斯的出口策略将为市场带来额外的供应压力。2026年全球葵油供给格局有望从前期的紧绷转向相对宽松。交易策略上，可密切关注不同油品间价差的收敛机会，并对远期合约的上涨空间保持谨慎。

　　研究员：田亚雄

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